太平洋证券：给予铂力特增持评级

2021-11-22太平洋证券股份有限公司刘倩倩,马浩然,马捷对铂力特进行研究并发布了研究报告《授予预留限制性股票激励，金属增材龙头长期业绩值得期待》，本报告对铂力特给出增持评级，当前股价为233.11元。

铂力特(688333)

授予预留80万股限制性股票。公司发布向激励对象授予预留部分限制性股票的公告，确定2021年11月16日为授予日，以20元/股的授予价格向符合授予条件的54名激励对象授予80万股限制性股票。此次授予预计产生的限制性股票成本为1.63亿元，对2021-2025年会计成本影响分别为708万元、8160万、4250万、2267万和935万。叠加2020年11月首次授予的320万股，股权激励预计对公司2021、2022年产生的成本影响分别为1.75亿和1.69亿，2023年起其影响将逐步减少。

3D打印龙头收入快速增长。公司为国内金属3D打印龙头公司，产品应用于以航空航天为主的军用等领域。2021年前三季度公司实现营业收入2.39亿元，同比大幅增长80.86%；第三季度实现营业收入9528万元，同比增长40.94%。公司产能扩张及市场推广力度加大，同时受疫情的影响减少，3D打印定制化产品和自研设备的营业收入实现快速增长，带来公司2021年收入的快速增长。

毛利率增长，盈利能力提升。前三季度，公司毛利率为46.56%，同比增长9.7个百分点；三季度单季度，公司毛利率为40.58%，同比增长0.74个百分点。2021年毛利率提升来自于公司毛利率较高的3D打印自研设备收入增长快速，收入占比提高。

持续加大研发投入。2021年前三季度研发投入为7336.35万元，同比增长73.24%，占营业收入比例为30.72%，其中第三季度研发投入2346.43万元。近几年，公司持续加大研发投入，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入均快速增长，为长期持续增长提供动力。

股权激励费用影响大幅影响公司业绩，排除其影响公司业绩同比增加。2021年前三季度，公司管理费用1.56亿元，同比增长66.88%，主要为股权激励费用增加所致。我们估计全年股权激励费用影响公司利润约为1.75亿。前三季度，公司归母净利润-1.20亿元，同比亏损增加1.07亿元，扣除股权激励费用影响，前三季度公司净利润为正增长。

国内金属增材制造领军企业，充分受益行业发展红利。据《WohlersAssociates2021》统计，全球3D打印市场规模达到127.58亿美元。预计未来十年，全球增材制造产业仍将处于高速增长期，发展潜力巨大。麦肯锡预测，到2025年全球增材制造产业可能产生高达2,000-5,000亿美元经济效益。增材再制造是未来蓝海市场，我国3D打印行业进入快速发展阶段，预计2023年达到百亿美金规模。2021年6月，增材制造行业标准被纳入国家企业标准“领跑者”重点领域。我们认为，随着国家政策的重视，市场对3D金属打印的需求将不断提升。公司是3D打印领域的龙头企业，是国内唯一有完整产业链公司，将充分受益行业高速发展红利。

深耕航空航天赛道，3D打印成长空间广阔。航空航天行业技术难度高，需要高强度耐高温、耐辐射、耐腐蚀等高性能特性的产品，对制造成本不太敏感，成为3D打印较高盈利空间的黄金赛道。公司增材制造零件已经批量应用于包括7个飞机型号、7个航空发动机型号、5个导弹型号、2个火箭型号等，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹和卫星等，技术力量国内首屈一指。公司主要客户包括中航工业、航天科工、航天科技、航发集团、中国商飞、中国神华能源、中核集团、中船重工、空客以及各类科研院校等，各军工集团收入占比近7成。公司扎根航空航天赛道，有望受益于“十四五”期间军队武器装备升级换代爆发性需求。此外，能源动力、轨道交通、电子、汽车、核工业、医疗齿科及模具等民用领域需求持续保持旺盛增长态势，为公司3D金属打印业务带来广阔的成长空间。

打造增材制造全产业链布局，助力传统制造业转型。公司深耕行业十余载，打造了3D金属打印上游原材料、中游设备、下游定制化产品和服务全产业链生态布局。增材制造专用粉末原材料方面，2021年Q3已完成4条增材制造专用高品质金属粉末生产线建设，制备工艺成熟稳定，且已成功开发的高品质钛合金球形粉末及高温合金粉末材料。预计2021年底，将新增6条粉末生产线，预计产能将达到年产400t高品质成品粉末。增材制造设备方面，公司2021年开展了2个型号大尺寸成形装备效率提升研制，BLT-S1000已达到稳定生产状态，四光束激光选区熔化装备BLT-S800已完成稳定性优化、批量化生产任务；10激光协同扫描控制技术实现，提升30%打印效率。激光选区熔化工艺技术方面，突破1米以上航空飞机大尺寸、薄壁、复杂钛合金结构件成形技术，性能优于锻件，提升成形精度控制。金属3D打印技术服务方面，公司提供全方位、专业性强的全流程服务，具体包括工艺咨询服务、设计优化服务、逆向工程服务、软件定制服务等。公司产业链不断延伸，实现原材料外购模式向自主生产转化，自研设备业务强劲增长，有望降低生产成本、提升利润空间。

公司在金属增材制造领域技术壁垒高、垄断性强，而且全产业链覆盖，龙头地位凸显。受益于下游需求井喷式扩张，公司新项目“金属增材制造产业创新能力建设项目”带动新产品迅速形成产品，为公司业绩增添新动力，我们坚定看好公司未来发展前景。

盈利预测和评级。公司在加工服务和设备制造方面将形成双轮驱动式增长，整体毛利率也将随之增加。我们预计公司2021-2023年的净利润为-0.07亿元、0.90亿元、2.49亿元，EPS为-0.09元、1.13元、3.11元，2022年、2023年PE为201倍、73倍，维持“增持”评级。

风险提示:产业化进程缓慢，下游需求不及预期；竞争加剧，技术升级迭代不及时；应收账款坏账风险。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级4家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为300.0；证券之星估值分析工具显示，铂力特（688333）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)


本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。