南风股份:业绩低于预期,关注3d打印产业化项目进展

1、事件:
    南风股份8月21日晚间发布半年度业绩报告称,2013年半年度归属于母公司所有者的净利润为2921.02万元,较上年同期增16.54%;营业收入为1.76亿元,较上年同期增9.61%;基本每股收益为0.16元.
    2、点评:
    1)业绩低于预期,预计下半年将改善
    报告期内收入占比70%核电类产品同比16%,核电产品交付进度低于预期。收入占比24%民用和工业建筑类产品同比7%,收入占比6%隧道类产品同比大幅增长153%。根据媒体报道,广东阳江核电、台山核电、广西防城港核电等各在建项目均已进入调试和设备安装高峰期,公司中标这三个核电站通风系统合计接近9亿订单,预计今年交付4亿元左右,核电产品同比增长70%。
    2)毛利率小幅下降,费用率控制良好     
    上半年毛利率36.3%,同比下降2个百分点。分产品看,收入占比70%核电类产品毛利率39.6%,同比下降2.8个百分点;民用类、隧道类和地铁类分别下降0.5、1.7、4.3个百分点。净利率16.6%,同比上升1个百分点。三项费用控制良好,三项费用率14.4%,同比下降3.5个百分点。其中、销售费用率和管理费用率分别为4.7%和8.6%,同比下降0.2和3.2个百分点。
    3)3D打印产业化项目渐行渐近,将实现3D打印技术首次大规模工业化
    根据公告,目前该项目的生产车间正在建设中,由公司自主研发的成套设备已设计完成,相关外协部件随着建设进程将逐步采购到位,安装调试。公司2013年3月28日公告对快速成型子公司“南方增材”增资2,040万元,增资后占南方增材注册资本的51%。我们推测公司新增加的投资主要用于生产线的建设。2012年9月份,公司公告已在成型工艺、质量关键技术取得突破进展,完成了直径大于2m、重量超过10吨的低合金钢重型构件缩比件的电熔精密成型制造,而随着该项目技术研发进展,技术和工艺日已经趋成熟。
    按照目前进度,我们判断最快2013年底实现投产,该项目正式投产将对3D打印和核电领域产生革命性的影响。对3D打印领域而言,1)该产业化将实现3D打印技术首次大规模工业化;2)将诞生全球最大的3D打印产品和3D打印设备。该项目主要用于制造核电、火电、石化等行业高端重型铸锻件,一般尺寸均较大,比如核岛压力容器高度超过10米,直径超过6米;对核电领域而言:1)大幅缩短核电建造周期。核电建设周期长(一般5年以上)主要由于核岛压力容器制造周期长,一般超过4年以上,且技术长期受制于国外。根据公司可行性项目报告,我们判断,用3D打印技术打造核岛压力容器3-6个月,2)解决我国关键大型铸锻件长期受制于人的局面。
    对公司而言:该项目前景广阔,一旦产业化成功,公司将迅速扩充产能,高端重型锻件市场份额将快速提升,公司业绩将获得高增长,公司的成长空间有望打开。
    4)PM2.5空气净化处理设备有望成为新业绩增长点
    公司是我国地铁、公路隧道、民用工业建筑通风设备龙头,公司一直致力于开展该领域通风和净化的空气处理业务。报告期内,公司与韩国PM2.5空气处理龙头RITCO计划成立合资公司处理有限空间内PM2.5空气净化问题,将有利于提升公司通风空气处理业务方面的竞争力。该产品为有限空间内的空气净化处理设备,主要运用于公路隧道、地铁领域和民用工业建筑领域。上述业务与公司的上下游产业链相关,有利于加速公司的外延式扩展进程,进一步增强公司在空气处理领域的核心竞争力,为公司创造新的利润增长点。
    根据公告,由于中外合资公司的注册程序繁琐,合资公司的成立未能按原计划完成。目前合资公司正按照政府中外合资企业注册程序,进行逐步逐项审批报备。我们判断该合资项目也将于年内完成。
    3、投资建议:
    由于核电交付进度低于此前预期,不考虑3D打印项目贡献,我们下调2013-2014年EPS分别至0.50元,0.65元,对应当前股价PE分别为56倍,43倍,维持“推荐”评级。公司作为3D打印领域最具基本面和业绩弹性的公司,我们看好公司中长期投资价值。根据公司公告,公司将采取多元化市场的策略,降低对单一行业的过度依赖,将积极参与新材料、新工艺等新兴技术和产业,创造公司新的盈利增长点。