来源：首创证券
报告核心观点
国内金属 3D 打印先行者，背靠西工大，成长迅速。公司创始人黄卫东是西北工业大学教授、博士生导师。2001年，黄卫东团队申请了国内首批关于激光立体成形的源头创新专利。2007年，黄卫东团队研制并售出国内第一台大型金属 3D打印商用化设备。2011年，西北工业大学及成员股东共同出资成立西安铂力特。依托强大的科研实力，公司目前在设备、零件和部分材料的技术实力比肩世界先进水平，公司的营收规模从 2017年的 2.20亿元增长至了 2021年的 5.52亿元，2017-2021年营收复合增速达 25.86%。
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身处好赛道，金属 3D 打印行业增速未来超过 20%。金属 3D 打印具有减轻零件重量、提升材料利用率、可修复受损零件、提升复杂零件制造效率等优点，航空航天、医疗、汽车等领域客户都在积极地采用该技术进行零件的制造验证，行业应用从极少量研制、小批量生产再到大规模批产过渡。目前 3D 打印技术在下游应用还处于初级阶段，未来随着该技术在制造领域的渗透以及相关产品在实际应用中的验证，金属增材制造市场规模将快速增长。根据《Wohlers Associates 2022》，2015-2021年增材市场规模年复合增长率达到了 19.77%。据 SmarTechAnalysis报道，2019年包括 3D打印设备、材料和服务在内全球金属 3D打印市场规模达到了 33亿美元，预计在 2024年达到 110亿美元。2019-2024年年复合增长率达 27.23%。
全产业链布局，规模优势显著。在打印设备领域，铂力特产品的成型尺寸、激光器数量配置与国外竞争对手相比都有一定的竞争优势。但公司同类型设备价格较国外产品更有优势，且公司立足国内，可以更好地服务本土客户，因此公司自产打印设备销售增速远超代理设备，2017-2021年自产打印设备营收复合增速达到了 55.62%。在打印产品领域，公司拥有 240余台金属 3D 打印设备，是国内最大的金属 3D 打印工厂。公司产品服务于航空航天、工业机械、科学研究和医疗等领域，涉及几十个国家重点型号项目。在打印材料领域，公司已经建设完成 10条增材制造专用高品质金属粉末生产线，已开发出了大部分牌号的钛合金粉末和关键牌号的高温合金粉末。公司所产金属粉末的球型度、空心粉率、杂质含量、特殊元素含量均达到了行业先进水平。
注重研发和产品质量提升，积极推进产能建设为未来业绩增长筑基。金属增材制造集合了信息网络技术、先进材料技术和数字制造技术，是典型的技术密集型产业。公司注重研发投入，2021年研发费用 1.14亿元，同比增加 67.40%，2017-2021年 CAGR 达 48.87%。公司累计申请专利 370项，拥有授权专利 217项。公司在增材技术工艺和工程化应用方面有着多年的经验积累，并在内部制定了严格的流程管理和质量管控措施，产品良品率在 90%以上。在产能建设方面，公司二期和三期项目规划占地 78亩，二期项目已在 2021年建成并投入使用，三期项目在 2022年 7月开工，公司加速推进产能建设为未来业绩高增提供了支撑。
投资建议：公司是金属增材制造领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了 3D 打印设备、3D 打印定制化产品、3D 打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司营收有望保持高速增长态势。我们预测公司 2022- 2024年净利润分别 0.26/1.71/3.03亿元，对应 PE 分别为 696.4、104.6、59.0。维持“增持”评级。
风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、下游客户拓展不利。
盈利预测
报告目录
1 金属3D 打印全产业链布局，龙头地位稳固 ................................................................................................................. 1
1.1 从事增材服务十余年，管理层科研背景浓厚 ..................................................................................................... 1
1.2 全产业链布局，产品系列、型号丰富 ................................................................................................................. 2
1.3 营收高速增长，净利润有望随股权激励费用减少而快速提升 ......................................................................... 6
2 行业处于高速发展期，未来增速超20% ....................................................................................................................... 9
2.1 金属3D 打印产业链介绍 ...................................................................................................................................... 9
2.2 市场规模： 金属增材市场未来3 年将保持20%以上的增长速度 .................................................................. 14
3 竞争格局：欧美企业占主导地位，中国企业积极追赶 .............................................................................................. 15
3.1 多数企业营收规模较小，行业龙头集中在中美 ............................................................................................... 15
3.2 设备端：德美企业市占率较高，铂力特产量国内领先 ................................................................................... 16
3.3 打印产品端：竞争者众多，铂力特规模居国内首位 ....................................................................................... 18
3.4 材料端：欧美企业把控高端市场，国内企业正加快研发步伐 ....................................................................... 19
4 兼具技术和规模优势，未来成长空间广阔 .................................................................................................................. 21
4.1 背靠西工大、技术水平世界先进 ....................................................................................................................... 21
4.2 国内最大金属增材制造基地、规模优势突出 ................................................................................................... 21
4.3 注重研发投入，产品质量可靠 ........................................................................................................................... 22
4.4 积极推进产能建设，为未来业绩增长筑基 ....................................................................................................... 23
5 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 23
6 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 24
插图目录
图 1 铂力特发展历程 ....................................................................................................................................................... 1
图 2 铂力特股权结构 ....................................................................................................................................................... 2
图 3 2017-2021 年主要业务营收（亿元）和增速 ......................................................................................................... 2
图 4 2017-2021 年主要业务毛利率 ................................................................................................................................. 2
图 5 激光选区熔化成形设备（SLM）工作原理图 ....................................................................................................... 3
图 6 激光立体成形设备（LSF）工作原理图 ................................................................................................................ 4
图 7 2017-2021 年铂力特营收（亿元）及增速 ............................................................................................................. 6
图 8 2017-2021 年铂力特归母净利润（亿元）及增速 ................................................................................................. 6
图 9 公司季度营收（亿元） ........................................................................................................................................... 7
图 10 2017-2021 年铂力特毛利率和净利率变化趋势 ................................................................................................... 7
图 11 2017-2021 年铂力特各项费用率变化情况 ........................................................................................................... 7
图 12 2020Q1-2022Q1 铂力特存货（亿元）及增长率 ................................................................................................. 8
图 13 2017-2021 年铂力特存货周转天数（天） ........................................................................................................... 8
图 14 2021 年公司期末存货结构 .................................................................................................................................... 8
图 15 2021 年公司期初存货结构 .................................................................................................................................... 8
图 16 3D 打印产业链 ....................................................................................................................................................... 9
图 17 2021 年增材制造的重要应用领域及其市场份额占比 ...................................................................................... 11
图 18 3D 打印航空发动机燃油喷嘴 ............................................................................................................................. 12
图 19 3D 打印飞机的前起落架组件 ............................................................................................................................. 12
图 20 3D 打印导弹燃气道 ............................................................................................................................................. 12
公司深度报告 证券研究报告
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
图 21 3D 打印的蒙皮结构示意图 ................................................................................................................................. 13
图 22 金属3D 打印的“灵巧号”卫星相关产品 ............................................................................................................. 13
图 23 3D 打印钛合金肋骨示意图 ................................................................................................................................. 13
图 24 3D 打印的义齿、牙关 ......................................................................................................................................... 13
图 25 SPA3D 打印超跑示意图 ...................................................................................................................................... 14
图 26 Ascension Design 采用3D 打印制造的车轮毂 ................................................................................................... 14
图 27 全球增材市场规模及预测（亿美元） ............................................................................................................... 14
图 28 全球金属增材市场规模预测（亿美元） ........................................................................................................... 14
图 29 中国增材市场规模及预测（亿元） ................................................................................................................... 15
图 30 金属粉末增材制造市场规模（亿美元） ........................................................................................................... 15
图 31 2021 年增材制造原材料种类及占比 .................................................................................................................. 15
图 32 2021 年增材设备制造领域可比公司收入规模（亿元） .................................................................................. 17
图 33 2021 年铂力特和华曙高科金属设备产值规模（亿元） .................................................................................. 17
图 34 2017-2021 年铂力特代理金属3D 打印设备营收（亿元） .............................................................................. 18
图 35 铂力特3D 打印工厂 ............................................................................................................................................ 19
图 36 8 激光器版本的BLT-S800 打印产品过程 .......................................................................................................... 19
图 37 公司2017-2021 年研发费用及增长率 ................................................................................................................ 22
表格目录
表 1 公司主要激光选区熔化成形设备 ........................................................................................................................... 3
表 2 公司主要激光立体成形设备 ................................................................................................................................... 4
表 3 公司3D 打印定制化产品 ........................................................................................................................................ 5
表 4 限制性股票股份支付费用/万元 .............................................................................................................................. 6
表 5 金属3D 打印材料品类和特点 ................................................................................................................................ 9
表 6 3D 打印金属粉末指标和具体要求 ....................................................................................................................... 10
表 7 主要的金属3D 打印技术 ...................................................................................................................................... 10
表 8 全球主要3D 打印厂家营收规模 .......................................................................................................................... 16
表 9 金属3D 打印设备主要公司及营收规模 .............................................................................................................. 16
表 10 金属3D 打印设备主要生产厂家产品特点 ........................................................................................................ 17
表 11 国内金属3D 打印产品服务领域主要竞争者 ..................................................................................................... 18
表 12 金属3D 打印原材料主要公司 ............................................................................................................................ 19
表 13 2018 年铂力特金属3D 打印原材料采购来源 .................................................................................................... 21
表 14 公司各项业务盈利预测 ....................................................................................................................................... 23
铂力特公司深度报告：金3D打印全产业链布局，未来成长可期.pdf
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