Stratasys 董事会终止与 3D Systems 的合并讨论

2023年9月13日，南极熊获悉，Stratasys（纳斯达克股票代码：SSYS）董事会一致认为，9 月 6 日从3D Systems Corporation收到的修订提案继续大幅低估了Stratasys 的价值，并不满足Stratasys与DesktopMetal（纽约证券交易所：DM）的合并协议中所达成的“高级提案”。董事会还表达了“对 3DSystems 中短期增长前景的严重担忧”以及“对 3D Systems 管理团队运营合并后公司的能力的严重担忧”。 由于Nano Dimension已经悄悄放弃了其收购前景，这应该结束了这场持续不断的戏剧，促使Stratasys能够完成与Desktop Metal的后续合并。

VoxelMatters 认为，这始终是 Stratasys 最有可能也是最理想的结果，因为它使 Yoav Zeif 领导的现任管理层能够保持对合并后公司的控制，获得高度战略性的金属粘合剂喷射技术，并继续发展几年前它所走的良性道路使公司扭转了局面（并非没有面临一些重大挑战）。Stratasys 股票仍然被严重低估，反映出投资者的信心水平较低，但目前对于任何纯粹的3D 打印公司来说都是如此。

最后的报价

2023 年 9 月 6 日，Stratasys 收到 3DSystems Corporation（纽约证券交易所股票代码：DDD）的修订提案，以 7.00 美元现金和 Stratasys 每股普通股 1.6387 股新发行的 3D Systems 普通股收购 Stratasys，每股价值 15.26 美元对于 Stratasys，截至 2023 年5 月 24 日，Stratasys 普通股未受影响的收盘股价仅溢价 3%。

经过与其外部财务和法律顾问的磋商，并对3D Systems进行了广泛的尽职调查后，Stratasys董事会因此终止了与3D Systems的讨论。Stratasys 董事会重申一致支持即将与 Desktop Metal 进行的合并。经过漫长的沉寂期后，Desktop Metal昨天重新出现，并宣布与FreeFORM达成了一项关于其金属粘结喷射系统的最大安装之一的交易，总共有25台机器在这家位于宾夕法尼亚州的服务提供商运行。虽然这与创始人最初的愿景相去甚远，但这是朝着正确方向迈出的重要一步。

此外，3D Systems 的最新提案还存在一些重大风险。在进行相互尽职调查时，Stratasys 发现了与 3D Systems 拟议交易相关的大量重大问题。

△雷霍沃特 Stratasys 总部内的 Origin 3D 打印机

明显的担忧

Stratasys 表达了一些担忧，说实话，对于过去几年一直关注增材制造行业财务演变的任何人来说，这些担忧都是非常清楚的。一是人们对 3D Systems 的中短期增长前景存在重大担忧。2023年8月9日，3D Systems公布了第二季度业绩，不仅没有达到自己的预期，而且也低于市场预期。这导致其 2023 年财政预测大幅下调。

另一个主要关注点是 Align Technology, Inc.（“Align”），根据 Stratasys 的声明，该公司占 3D Systems 收入的 23%。预计 Align 将为 3D Systems 带来重大的增长挑战，因为随着时间的推移，Align 可能会过渡到使用多源打印技术。早些时候，人们已经担心 Align 会放弃 3D Systems 的立体光刻技术，转而使用 DLP 技术来间接和直接打印电器和其他耗材。Align 最近收购了 Cubicure GmbH，该公司以直接 3D 打印家电领域的实力而闻名，进一步加剧了这些担忧。随着 Align 扩展其解决方案以及其他替代方案的出现，3D Systems 未来能够保持的市场份额和利润率的结果仍然高度不确定。这种情况引发了人们的疑问：当前的市场估值是否准确反映了 3D Systems 业务的真正内在价值。

还存在一些结构性挑战影响 3D Systems 实现有吸引力的盈利能力的道路。该公司投资组合目前的毛利率明显低于 Stratasys，其中 3D Systems 为 39%，Stratasys 为 49%。如果 3D Systems 的牙科业务因 Align 转移采购而下滑，3D Systems 的盈利能力可能会进一步恶化，从而使合并后的公司难以实现具有吸引力的长期运营利润。

此外，净协同效应的潜力远低于 3D Systems 所建议的水平。他们声称的成本协同效应超过 1.1 亿美元，但缺乏可信的支持。Stratasys 提到一家领先咨询公司的独立分析估计，与合并相关的年度成本协同效应将在 7400 万美元至 8800 万美元之间。此外，每年可能会产生约 5000 万美元的负收入协同效应，3D Systems 也承认这一点。这表明合并可能会损失部分业务。

△雷霍沃特 Stratasys 总部内的牙科专用打印机

极不可能的合并

Stratasys 和 3DSystems 之间的合并面临着重大的监管完善风险以及较长的完成时间（可能需要 9 至 18 个月）。延长的时间会带来员工流失的风险。尽管一再要求，3D Systems 仍未提供运营或整合计划，因此很难评估哪些 Stratasys 员工对于合并后公司执行其业务计划至关重要。

Stratasys 还对 3DSystems 管理团队有效运营合并后公司的能力表示严重怀疑。3D Systems 的管理团队始终未能实现自身的成本削减目标，进一步加剧了对其实现目标成本协同效应能力的担忧。相比之下，Stratasys 的管理团队却表现出了卓越的绩效。从 2021 年到 2023 年，根据中点指引，3D Systems 的收入下降了 1%（根据资产剥离进行调整），而 Stratasys 的收入增长了 6%（根据资产剥离进行调整）。鉴于 3D Systems 面临的中短期增长挑战，其业务的任何下滑都可能进一步扩大这一差距。

经过全面审查并与外部财务和法律顾问协商后，Stratasys 董事会得出结论，3D Systems 最近修订的提案不符合 Stratasys 与 Desktop 的合并协议中定义的“优秀提案”标准金属。因此，Stratasys 选择终止与 3D Systems 的讨论。